1500億元
央行公告，4月15日開展了1500億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.2%，均保持不變。
4月“麻辣粉”(指中期借貸便利，MLF)上桌，量價(jià)雙穩(wěn)，一如持續(xù)滾動開展的百億級逆回購操作，繼續(xù)釋放出貨幣調(diào)控中性的操作信號。
分析人士認(rèn)為，財(cái)政稅收增加、政府債發(fā)行提速、加杠桿蠢蠢欲動，疊加宏觀指標(biāo)向好，既增加短期流動性變數(shù)，也考驗(yàn)貨幣調(diào)控定力。多因素共振，4月中下旬資金面或有一定波動，但正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，不必過度關(guān)注短期因素的影響。貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”的局面短期不會有大改變，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然提供了穩(wěn)固的支持。
公開市場操作平穩(wěn)
15日，央行如期端出了二季度第一碗“麻辣粉”。央行公告，4月15日開展了1500億元1年期MLF操作和100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.2%，均保持不變。不僅利率連續(xù)持平，從規(guī)模上也看不出操作有大變化。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月有1000億元MLF和561億元TMLF(定向中期借貸便利)到期，合計(jì)到期規(guī)模與此次央行操作規(guī)模相當(dāng)。今年1月至3月，央行對到期MLF也基本采取等量續(xù)做。此外，從2月下旬開始，央行持續(xù)滾動開展100億元的7天期逆回購操作。這些均釋放出中性的操作信號。
盡管過去兩個(gè)月央行流動性操作規(guī)模較有限，貨幣市場卻十分平穩(wěn)，流動性持續(xù)充裕，體現(xiàn)為貨幣市場利率指標(biāo)不僅穩(wěn)，且比政策利率低。代表性的銀行間市場存款類金融機(jī)構(gòu)7天期回購利率(DR007)自2月下旬以來，很少高于2.2%的公開市場7天期逆回購利率，3月均值為2.12%，4月至今進(jìn)一步降至2.02%。
光大證券固收首席分析師張旭分析，近兩個(gè)月資金面的寬松并非得益于央行資金補(bǔ)給，更多是緣于財(cái)政系統(tǒng)的凈投放。央行數(shù)據(jù)顯示，今年2月至3月，金融機(jī)構(gòu)財(cái)政存款累計(jì)下降1.33萬億元，較去年同期多降6000億元以上。
廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁測算，在現(xiàn)金回籠及財(cái)政存款減少等影響下，3月末金融機(jī)構(gòu)超儲率回升至1.4%左右。
不過，張旭表示，財(cái)政資金不可能永遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)凈投放，目前政府債券發(fā)行的速度正在加快，4月的稅期也正在臨近。此外，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張等因素也會持續(xù)壓低超儲水平。劉郁提示，要警惕短期資金面波動。
“人民銀行一直高度關(guān)注財(cái)政因素對銀行體系流動性的影響，并將該因素納入央行流動性管理的整體框架，在貨幣政策操作中統(tǒng)一予以考慮。”央行貨幣政策司司長孫國峰日前表示。
市場利率波動或增大
資金面不會一直靜如止水。財(cái)政因素影響加大，疊加宏觀指標(biāo)向好，均考驗(yàn)貨幣調(diào)控定力，因而，早在上個(gè)月就有研究人士拋出“流動性將迎來4月決斷”的觀點(diǎn)。
除面臨財(cái)政稅收和政府債券發(fā)行的擾動，一些機(jī)構(gòu)提示，近期債券質(zhì)押式回購成交金額重新走高，結(jié)合債券市場對各類利空消息反應(yīng)鈍化，可能表明市場加杠桿操作重新增多。“流動性的舒適正在讓一些投資者形成過于樂觀的預(yù)期。這是一個(gè)需要警惕的信號。”張旭說。
談及4月流動性，央行人士的回應(yīng)耐人尋味。一方面表示央行將密切關(guān)注4月財(cái)政收支和市場流動性供求變化，綜合運(yùn)用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境;另一方面也指出，一季度末財(cái)政支出較多，可在一定程度上吸收(財(cái)政因素)影響，對于一些短期因素的影響，市場不必過度關(guān)注。
隨著稅期和政府債發(fā)行繳款的影響加大，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下周央行可能適時(shí)適量加大逆回購操作力度。張旭認(rèn)為，隨著銀行體系流動性的正常回落，下階段DR007等市場利率很可能小幅上行，波動幅度會適度擴(kuò)大。
流動性水平較合理
在市場人士看來，資金面最平穩(wěn)的一段時(shí)光可能將過去。不過，未來邊際上的收斂和波動應(yīng)將限定在一定范圍，市場利率維持區(qū)間震蕩的可能性較大。
孫國峰指出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發(fā)生變化，其次是看DR007在一個(gè)時(shí)期內(nèi)的平均值。
中國民生銀行首席研究員溫彬說，15日MLF和央行逆回購利率均保持不變，市場利率繼續(xù)圍繞政策利率波動，反映出當(dāng)前貨幣流動性和利率水平比較適中。
分析人士指出，在經(jīng)濟(jì)增速與物價(jià)水平雙雙上行的格局下，宏觀政策正常化進(jìn)程將繼續(xù)，貨幣調(diào)控放松的可能性不大。但與此同時(shí)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不平衡性，以及就業(yè)壓力構(gòu)成的硬性約束，決定了貨幣調(diào)控短期不會大幅收緊。
需指出的是，盡管貨幣調(diào)控可能正?；鹑趯?shí)體經(jīng)濟(jì)的支持仍然將繼續(xù)保持穩(wěn)固。日前央行公布的3月M2與社融余額同比增速雙雙下滑，但若剔除基數(shù)因素的擾動，兩個(gè)數(shù)據(jù)都不弱。同時(shí)，新增信貸的規(guī)模超預(yù)期，結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，顯示金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持穩(wěn)中提質(zhì)。
(記者 張勤峰)
