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中國(guó)銀河08月09日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)：給予旅游零售推薦（首次）評(píng)級(jí)。
Table_Summary]為什么我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)免稅業(yè)有望再迎政策紅利？我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中國(guó)已具備放寬免稅購(gòu)物政策的基礎(chǔ)，原因在于：1）免稅商品的本質(zhì)，是中央財(cái)政對(duì)居民購(gòu)買(mǎi)商品進(jìn)行的稅費(fèi)補(bǔ)貼，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)促消費(fèi)背景下，免稅業(yè)態(tài)作為一種類(lèi)消費(fèi)券的商業(yè)形態(tài)，充分貼合促消費(fèi)政策“為消費(fèi)者提供物美價(jià)廉的優(yōu)質(zhì)商品”的初衷；2）疫情期間中央政府出臺(tái)的多個(gè)促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需文件均包含免稅行業(yè)，同時(shí)海南離島免政策的實(shí)踐成果也表明免稅購(gòu)物對(duì)拉動(dòng)地方消費(fèi)確有效用。
市內(nèi)免稅：中國(guó)免稅購(gòu)物體系仍然缺失的一環(huán)我國(guó)市內(nèi)免稅店包含進(jìn)境、離境兩種類(lèi)型，其中進(jìn)境市內(nèi)免稅早已對(duì)國(guó)人開(kāi)放，但離境市內(nèi)免稅僅允許外籍旅客及港澳臺(tái)同胞購(gòu)買(mǎi)。2019年，我國(guó)市內(nèi)免稅店銷(xiāo)售額僅占行業(yè)整體的2%，而同期韓國(guó)居民在市內(nèi)免稅購(gòu)物金額占比超過(guò)50%，其次才是機(jī)場(chǎng)口岸、濟(jì)州島等。從消費(fèi)回流角度看，離境市內(nèi)免稅店作為國(guó)內(nèi)居民出境購(gòu)物決策的最前端，理論上對(duì)截留消費(fèi)外流效用最強(qiáng)，疊加目前促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的政策需要，我們認(rèn)為未來(lái)免稅行業(yè)政策的進(jìn)一步放寬，將主要聚焦于放開(kāi)國(guó)人離境市內(nèi)免稅購(gòu)物。
市場(chǎng)空間：中性預(yù)計(jì)帶來(lái)百億增量，核心看購(gòu)物額度設(shè)置市內(nèi)免稅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模=Fx（額度、品類(lèi)、門(mén)店面積、品牌方支持度、提貨方式）。其中，重要性排序額度>品類(lèi)）>門(mén)店面積>品牌方支持度?；诳土骱推盒煞N測(cè)算方式，我們預(yù)計(jì)未來(lái)京、滬市內(nèi)免稅店銷(xiāo)售規(guī)模在100-300億之間。
競(jìng)爭(zhēng)格局：增量市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)較為溫和中國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)屬于增量市場(chǎng)。一方面，我國(guó)原有市內(nèi)免稅店主要服務(wù)于歸國(guó)外僑及外籍旅客，2019年市場(chǎng)規(guī)模僅占國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)的2%。另一方面，我國(guó)居民境內(nèi)免稅購(gòu)物滲透率較海外更低，國(guó)人市內(nèi)免稅購(gòu)物渠道放寬有利于整體滲透率的進(jìn)一步提升。此外，我們認(rèn)為在國(guó)人市內(nèi)免稅購(gòu)物政策放寬初期，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體將主要集中于已擁有市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的國(guó)有企業(yè)。原因在于，市內(nèi)免稅店存在分流有稅市場(chǎng)的可能，并且從韓國(guó)、海南離島免稅市場(chǎng)的政策調(diào)整路徑看，增加經(jīng)營(yíng)主體的政策主要出現(xiàn)在行業(yè)成熟階段。
投資建議：雖然今年以來(lái)免稅行業(yè)復(fù)蘇弱于市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為中國(guó)免稅業(yè)回流消費(fèi)的中長(zhǎng)期邏輯并未發(fā)生變化，部分階段性利空因素有望隨時(shí)間逐步改善。此外，考慮市內(nèi)免稅政策存在落地可能，我們預(yù)計(jì)2H23板塊有望迎接估值修復(fù)。推薦中國(guó)中免，建議關(guān)注王府井、百聯(lián)股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地進(jìn)展低于預(yù)期。
（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）
